7 nøgleegenskaber ved Herfindahl-Hirschman-indekset

Hvor koncentreret er markedet egentlig? Er det en åben slagmark med plads til nye challengere, eller et lukket fort domineret af få mastodonter? Uanset om du er investor, iværksætter, politiker eller blot nysgerrig på kapitalismens maskinrum, er Herfindahl-Hirschman-indekset (HHI) et af de skarpeste – men ofte misforståede – redskaber til at give svar.

HHI dukker op i alt fra milliardfusioner på Wall Street til konkurrencetilsynets afgørelser i Bruxelles og strategimøder i danske bestyrelseslokaler. Alligevel lever det sit liv i skyggen af mere kendte begreber som markedsandele og CR4. Det vil vi lave om på i dag.

I denne udgave af Kapitalistisk Ordbog går vi i dybden med syv nøgleegenskaber, der gør HHI uundværligt, når man vil forstå magtbalancen på et marked – og hvorfor et tilsyneladende harmløst hop fra 1.780 til 2.050 kan få konkurrencemyndighederne til at hæve øjenbrynene.

Så spænd sikkerhedsbæltet, find lommeregneren frem, og bliv klogere på alt fra kvadrerede markedsandele til Delta-HHI og regulatoriske tærskler. Når du er færdig, vil du ikke bare kunne beregne et HHI – du vil også forstå dets styrker, faldgruber og strategiske implikationer. Klar? Lad os dykke ned i tallets skjulte magt.

HHI som samlet koncentrationsmål: definition og intuition

Herfindahl-Hirschman-indekset – oftest forkortet HHI – er konkurrenceøkonomiens svar på et koncentrationsbarometer. Indekset beregnes som summen af de kvadrerede markedsandele for alle virksomheder på et relevant marked:

HHI = Σ (sᵢ²)   for i = 1 … n

• sᵢ er virksomhed is markedsandel (typisk i procent eller decimaler).
• Alle aktører tælles med – også små nicheudbydere – så resultatet afspejler hele markedsstrukturen.

Hvorfor hhi er blevet standard hos konkurrencemyndigheder

1. Helhed i ét tal. I modsætning til koncentrationsrater som CR4/CR10, der kun ser på de største spillere, medtager HHI hele “halen” af mindre virksomheder.
2. Sensitivitet over for dominans. Kvadreringen (s²) forstærker store aktørers vægt, så indekset reagerer kraftigt, når få virksomheder sidder på en uforholdsmæssigt stor andel af markedet.
3. Enkel benchmark-logik. Ekstremværdierne er intuitive: perfekt konkurrence (utallige mikroskopiske udbydere) giver HHI ≈ 0, mens monopol giver HHI = 10.000 (hvis andele måles i procent).
4. Praktisk ved fusioner. Ved at sammenligne før- og efter-HHI kan man hurtigt screene, om en fusion risikerer at hæmme konkurrencen (uddybes i næste afsnit).

Sådan læses tallet intuitivt

HHI-interval (0-10.000 skala)	Typisk markedsstruktur	Intuitivt konkurrenceniveau
< 1.000	Mange aktører med små andele	Intens konkurrence; lav risiko for markedsmagt
1.000 – 1.800	Branche med flere mellemstore spillere	Moderate konkurrencemuligheder; vis opmærksomhed
> 1.800	Få dominerende virksomheder	Høj koncentration; øget risiko for koordineret adfærd
10.000	Én udbyder (monopol)	Næsten ingen konkurrencepres

Kort fortalt fortæller et lavt HHI os, at markedet er fragmenteret og konkurrencen sandsynligvis hård, mens et højt HHI signalerer få, dominerende spillere og dermed potentiel markedsmagt. Netop denne intuitive forbindelse mellem talværdi og konkurrenceintensitet har gjort HHI til et uundværligt værktøj både i konkurrencepolitik og i private virksomheders strategiske analyse.

Kvadreringen giver mere vægt til store aktører

Den matematiske finesse ved Herfindahl-Hirschman-indekset er, at hver enkelt virksomheds markedsandel indgår i anden potens:

HHI = Σ_i=1…N s_i², hvor s_i er markedsandelen i procent (0-100) eller decimal (0-1).

Kvadreringen bevirker, at de største aktører slår langt hårdere igennem end de små. Det kan illustreres med en simpel regneleg:

Scenario	Markedsandele	HHI-bidrag	Samlet HHI
1) Jævnt fordelt	4 firmaer à 25 %	4 × 252 = 4 × 625	2.500
2) En dominerende	1 firma = 55 % 3 firmaer = 15 % hver	552 = 3.025 3 × 152 = 675	3.700
3) “Lang hale”	1 firma = 30 % 14 firmaer = 5 % hver	302 = 900 14 × 25 = 350	1.250

Selv om forskellen i scenario 1 og 2 “kun” er, at ét selskab vokser fra 25 % til 55 %, eksploderer HHI-tallet, fordi 55 % kvadreret giver over fem gange så stort bidrag som 25 % kvadreret.

Hvorfor kvadrering?

1. Dominerende virksomheder afsløres. Et marked kan se konkurrencepræget ud på CR4-målet, men hvis én spiller sidder på den halve kage, afslører HHI en høj koncentration.
2. Sårbarhed over for misbrug af markedsmagt. Økonomisk teori forbinder høj koncentration – især dominerende enkeltaktører – med større risiko for priser over marginalomkostninger, koordinering eller eksklusion.
3. Asymmetri fanges. To markeder med samme antal virksomheder kan give vidt forskellige HHI-tal, hvis fordelingen er skæv (se tabel).

Regel for tommelfingeren: “dobbelt vægt” bliver “fire gange”

Når en virksomheds markedsandel fordobles, firedobles dens bidrag til HHI. Kvadreringen virker altså som et forstørrelsesglas på store aktører:

• 10 % → 100
• 20 % → 400 (4×)
• 40 % → 1.600 (16×)

Dette gør HHI til et særligt følsomt barometer for markeder, hvor få store aktører sidder tungt på efterspørgslen, mens små nicheaktører har marginal indflydelse på tallet – præcis den asymmetri konkurrencemyndigheder ofte bekymrer sig om.

Konsekvensen i praksis er, at selv en beskeden fusion mellem to mellemstore aktører kan presse et i forvejen højt HHI endnu højere, hvis deres markedsandele lægger sig oven i en dominerende spillers store kvadrerede bidrag. Derfor er det kvadratiske element hjørnestenen, når HHI bruges som tidlig advarselslampe for potentielle konkurrenceproblemer.

Skala, normalisering og fortolkning (0–10.000 vs. 0–1)

Herfindahl-Hirschman-indekset (HHI) beregnes som

HHI = Σ si2

hvor s_i er virksomhed is markedsandel. Den samme formel kan give to vidt forskellige talaflæsninger, alt efter om andelene skrives i procent eller som decimaltal:

Inputformat	Eksempel på markedsandel	HHI-interval	Typisk label
Procent	25 %	0 – 10.000	“100-baseret skala”
Decimal	0,25	0 – 1	“1-baseret skala”

Sådan konverterer du

1. Har du HHI på 0-10.000-skalaen og vil til 0-1, divider med 10.000.
   Eksempel: 2.400 → 0,24.
2. Omvendt: multiplicér med 10.000.
   Eksempel: 0,18 → 1.800.

Tommelregler for fortolkning

• HHI < 1.000 (0-0,10): Fragmenteret marked med intens konkurrence.
• HHI 1.000-1.800 (0,10-0,18): Moderat koncentration; konkurrencen kan være sårbar over for store fusioner.
• HHI > 1.800 (>0,18): Højt koncentreret; selv små ændringer kan hæve priser eller hæmme innovation.

(Konkurrencemyndigheder kan bruge lidt andre præcise grænser, men ovenstående er et robust pejlemærke.)

Undgå de klassiske skala-fælder

• Bland ikke skalaer: Når du sammenligner studier, tjek altid denominatoren. En HHI-graf med maksimum 1 bør ikke mixes med tal op til 10.000.
• Rapportér enheden eksplicit: Skriv fx “HHI = 1.350 (0-10.000-skala)” eller “HHI = 0,135 (0-1-skala)”.
• Hold regnearket konsekvent: Gem markedsandele i én kolonne som enten 0-1 eller %, aldrig begge.
• Visualisering: Hvis du plottes flere markeder, normaliser til 0-1; det gør grafer sammenlignelige på tværs af brancher og lande.
• Kontrolsum: Summen af inputandele skal være 100 % eller 1,00. Afviger den, er datagrundlaget forkert eller stemmer ikke med den valgte enhed.

Med en klar forståelse af skalaerne kan du fokusere på det, der virkelig betyder noget: hvordan koncentrationen påvirker prissætning, innovation og forbrugeroverskud.

Fusioner og Delta-HHI: ændringer afslører konkurrencerisici

Når konkurrencemyndigheder – eller en strategiafdeling, der forbereder en due diligence – vurderer en fusion, ser de ikke kun på det absolutte niveau for Herfindahl-Hirschman-indekset, men især på ændringen i indekset, populært kaldet Delta-HHI. Idéen er enkel: selv et tilsyneladende lille aktie­bytte kan flytte konkurrencelandskabet markant, hvis markedet i forvejen er domineret af få store spillere.

Sådan beregnes delta-hhi

1. Beregn HHI før fusionen ved at summere de kvadrerede markedsandele for alle udbydere.
2. Beregn HHI efter fusionen – de fusionerende parters andele lægges sammen før kvadrering.
3. Træk det “gamle” HHI fra det “nye”: ΔHHI = HHI_efter − HHI_før.

For to fusionerende virksomheder kan man også springe direkte til formel­forkortelsen:

ΔHHI = 2 × s_i × s_j

hvor s_i og s_j er parternes markedsandele (angivet i procent, ikke decimaler). Kvadreringen “efter” fusionen giver den dobbelte kryds­term, som netop er 2·s_i·s_j.

Hvorfor betyder den samme stigning mere i et koncentreret marked?

• Høj initial HHI = få rivaler. I et i forvejen koncentreret marked er de resterende konkurrenter få og relativt små. En yderligere koncentration kan derfor hurtigt tippe balancen mod markedsmagt.
• Marginale vs. inframarginale effekter. Når aktører allerede er store, er sandsynligheden større for, at fusionen eliminerer den tætteste konkurrent, hvilket forstærker risikoen for prisstigninger.
• Asymmetrisk følsomhed. Et spring på f.eks. 150 HHI-point kan være ubetydeligt i et fragmenteret marked (HHI = 600 → 750), men alarmerende i et koncentreret (HHI = 2.400 → 2.550).

Illustrativt eksempel

Virksomhed	Markedsandel før	Markedsandel efter
A	30 %	50 % (fusion med B)
B	20 %	–
C	15 %	15 %
D	10 %	10 %
E	25 %	25 %

HHI før: 30² + 20² + 15² + 10² + 25² = 900 + 400 + 225 + 100 + 625 = 2.250
HHI efter: 50² + 15² + 10² + 25² = 2.500 + 225 + 100 + 625 = 3.450
ΔHHI: 3.450 − 2.250 = 1.200

En stigning på 1.200 point i et marked, der allerede lå i den “højt koncentrerede” zone, vil normalt udløse indgående undersøgelse – i USA er alt over 200 point på et HHI over 1.800 et kraftigt advarselsflag.

Praktiske tommelfingerregler

1. Fragmenterede markeder (HHI < 1.000): ΔHHI op til ca. 100 er sjældent problematisk.
2. Moderat koncentration (HHI 1.000-1.800): Alarmklokken ringer, hvis ΔHHI > 100-150.
3. Høj koncentration (HHI > 1.800): Selv ΔHHI på 50-100 kan kræve dybere analyse; > 200 peger ofte mod indgriben eller afbødende foranstaltninger.

Bemærk, at EU-Kommissionen betragter HHI som et screening-værktøj snarere end en hård regel. Alligevel fungerer tallene som et hurtigt reality-check for, om en fusion sandsynligvis vil overlades til fase-1-behandling, ryge i en lang fase-2, eller i sidste ende afvises.

Kort sagt: det er ikke kun, hvor du står, men også hvor du bevæger dig hen. Delta-HHI giver beslutningstagere et skarpt, kvantitativt øjebliksbillede af, hvorvidt to selskabers bryllup risikerer at forvandle et nogenlunde konkurrencepræget marked til et monopolistisk ægteskab – eller om det blot er en parentes i en i forvejen livlig branche.

Markedsafgrænsning og data: nøglen til et meningsfuldt HHI

Herfindahl-Hirschman-indekset er kun så godt som det marked og de tal, du fodrer det med. En skæv afgrænsning eller et dårligt datagrundlag kan flytte HHI hundreder af point – og dermed tippes konklusionen om en fusion bør bremses eller ej. Nedenfor finder du de vigtigste trin til at gøre dine HHI-beregninger meningsfulde i praksis.

1. Hvorfor markedsafgrænsning er alfa og omega

Et produktmarked definerer hvilke varer eller tjenester, der reelt substituerer hinanden, mens et geografisk marked afgrænser det område, hvor konkurrencevilkårene er tilstrækkeligt ensartede. Rammer du for bredt, fortyndes markedsandelene; rammer du for snævert, pustes de op. Begge fejl skævvrider HHI.

2. Ssnip-testen i praksis

• Step 1: Forestil dig en hypotetisk monopolist over det indledende produkt/kunde-segment.
• Step 2: Spørg, om monopolisten profitabelt kan hæve prisen 5-10 % (Small but Significant and Non-transitory Increase in Price).
• Step 3: Hvis svaret er nej, fordi tilstrækkeligt mange kunder skifter til substitutter, udvides markedet med disse substitutter, og testen gentages.
• Step 4: Processen stopper, når prisstigningen bliver profitabel. Det resulterende produkt- og geografiske område er dit relevante marked.

3. Valg af datakilde: Hvad måler du egentlig?

Datasæt	Typisk brugt til	Fordele	Ulemper
Omsætning (DKK)	Modne B2B-markeder, FMCG	Let tilgængeligt, sammenligneligt	Kan skjule prispres og rabatter
Volumen (enheder, tons, MWh)	Råvarer, energi, bulk	Uafhængigt af prisvariationer	Ignorerer værdiforædling
Kapacitet (MW, pladser, linjekm)	Transport, elproduktion, tele	Måler potentiel konkurrence	Passiv kapacitet kan overvurderes
Aktive brugere / GMV	Digitale platforme	Fanger netværkseffekter	Vanskeligt at omregne til “marked”

4. Platforme, økosystemer og nichespillere

• Multisidede markeder: Overvej begge markedssider (fx chauffører og passagerer). HHI bør beregnes separat eller vægtet efter platformelasticiteter.
• Nicheaktører: Små specialiserede spillere kan have nul omsætning i visse undersegmenter, men stærk lokal styrke. Delmarkedets HHI kan derfor være langt højere end det samlede HHI.
• Eksterne økosystemer: Apps, add-ons og open-source-bidrag er ofte usynlige i klassiske salgstal, men påvirker reelle konkurrencetryk.

5. Datastøj og usikkerhed – Fem tommelfingerregler

1. Brug de nyeste hele år: Undgå regnskabsdata, der dækker forskellige regnskabsperioder.
2. Cross-check kilder: Kombinér branchetal (Euromonitor, Gartner) med primære kilder (årsrapporter).
3. Aggreger konservativt: Ved tvivl om segmentfordeling – antag højeste plausible andel for den største aktør, så du ikke undervurderer HHI.
4. Kør følsomhedsanalyser: ±2 % ændring i en stor aktørs markedsandel kan skubbe HHI mærkbart; vis effekten.
5. Dokumentér antagelser: Angiv klart metode, kilde og skøn – så regulator, modparter og investorer kan genskabe resultatet.

Ved at kombinere en stringent markedsafgrænsning med gennemtænkte datavalg forankrer du HHI-analysen i virkeligheden frem for i regnearksromantik. Det er nøglen til, at både konkurrencemyndigheder og investorer tager dine konklusioner alvorligt.

Regulering og tærskler: hvordan myndigheder bruger HHI

Når først Herfindahl-Hirschman-indekset er beregnet, er næste skridt at omsætte tallet til reguleringsmæssig handling. Konkurrencemyndigheder verden over anvender HHI som et screeningsværktøj – altså et første filter, der hurtigt indkredser, om en fusion, et opkøb eller en brancheadfærd bør undersøges nærmere. Pointen er ikke, at HHI i sig selv afgør sagen, men at det giver en kvantitativ rygrad til den videre, mere kvalitative analyse.

Hvordan myndigheder typisk bruger hhi

1. Præ-anmeldelse og rådgivning – rådgivere og selskaber beregner HHI og Delta-HHI (ændringen efter transaktionen) for at vurdere sandsynligheden for regulatorisk modstand, før papirarbejdet overhovedet indleveres.
2. Formel fusionstest – ved selve sagsbehandlingen fungerer HHI som en del af den Phase I eller Phase II vurdering, hvor myndigheden beslutter, om der er behov for dybere markedsundersøgelser, afhjælpende tiltag eller fuldt forbud.
3. Prioritering af tilsynsressourcer – løbende overvågning af brancher med meget høj HHI kan hjælpe myndigheder med at identificere markeder, hvor misbrug af dominerende stilling, koordineret adfærd eller fælles ejerskab er mere sandsynligt.
4. Kommunikation og transparens – klar meld­inger om tærskler giver virksomheder forudsigelighed og mindsker antallet af “taktiske” anmeldelser af fusioner, der åbenlyst vil blive afvist.

Typiske tærskler i praksis

Jurisdiktion	HHI-interval(efter fusion)	Delta-HHI (stigning)	Regulatorisk signal
USA (DOJ/FTC 2023-draft guidelines)	> 1.800	> 100	Formodning om “høj koncentration” — fusion formodes skadelig medmindre stærke modbeviser fremlægges.
USA (æld­gere praksis 2010)	1.500-2.500 (moderat) > 2.500 (høj)	100 (moderat) 200 (høj)	Stigning over 100 i moderat koncentrerede markeder udløser granskning; over 200 i høje markeder næsten per se problematisk.
EU (Konkurrence­forordning & Horisontalfusions­vejledning)	Ingen juridisk cut-off, men eksempler viser overvågnings­grænser omkring 2.000-3.000	~ 150-250	HHI tjener som indikator; Kommissionen foretager altid markeds- og effektanalyse før afgørelse.
Storbritannien (CMA)	Bruger ofte 1.000-/2.000-skala som pejlemærke	Over 250 kan være kritisk	HHI behandles som en af flere “safe-harbours”; over grænser kræver dokumentation for manglende konkurrenceskade.
Danmark (Konkurrence- og Forbruger­styrelsen)	Følger EU-praksis	—	SSNIP-test, kundeundersøgelser og HHI indgår samlet; ingen hårde talgrænser.

Vigtige nuancer

• Skærpende effekt i forvejen koncentrerede markeder
  En stigning på selv 50 point kan udløse kritik, hvis udgangspunktet er et oligopol med f.eks. HHI 3.500.
• Brancher i hastig teknologisk forandring
  HHI kan overvurdere monopolfare, hvis fremtidige indtrængere (disruption) ikke afspejles i de historiske markedsandele.
• Multisidede platforme
  Myndigheder eksperimenterer med at beregne separate HHI’er på henholdsvis bruger- og annoncørsiden eller at vægte dem sammen. Guidelines opdateres løbende.
• Fælles ejerskab (common ownership)
  Der er voksende akademisk debat om, hvorvidt man skal justere HHI for institutionelle investorers krydsejerskab — endnu uden klare reguleringsregler.

Opsamling

Selv om HHI-skalaen ofte går igen, er tærsklerne ikke hugget i sten. Myndigheder opdaterer vejledninger, når markedsdynamikker, data­muligheder og politiske signaler ændrer sig. For virksomheder betyder det, at en “grøn lampe” i dag ikke nødvendigvis er grøn i morgen – og at proaktiv konkurrencetest med flere scenarier er best practice, før man trykker på M&A-aftrækkeren.

Styrker, begrænsninger og praktisk anvendelse i strategi og M&A

Set fra et strategisk eller M&A-perspektiv er Herfindahl-Hirschman-indekset populært, fordi det:

• Komprimerer markedets kompleksitet til ét tal. Beslutningstagere får et klart signal om, hvor “tæt pakket” en branche er.
• Indfanger både antallet af aktører og fordelingen imellem dem. To sektorer med samme CR4 kan have vidt forskellig HHI alt efter asymmetri i størrelserne.
• Er let at monitorere over tid. Et kvartalsvist eller årligt HHI-dash­board giver tidlige advarsler om strukturelle forskydninger.
• Taler myndighedernes sprog. Mange konkurrencestyrelser bruger HHI som screenings­værktøj, så interne beregninger letter dialogen med regulatorer.

…og hvorfor er det ikke hele sandheden?

Styrker

Begrænsninger

Simpel formel & tilgængelig data. Vægter store spillere tungt → god til at spotte dominans. Velegnet til før/efter-analyse af fusioner.

Potentiel konkurrence ignoreres. Fremtidige entrants eller importpres tæller ikke med. Dynamik og innovation overses. Et højt HHI i en hurtig, disruptiv branche kan være mindre problematisk end i en stabil, moden sektor. Multisidede markeder forvrænges. Hvis en platform har 70 % på én side og 30 % på en anden, hvilken andel er den “rigtige”? Fælles ejerskab skjules. Store investeringsfonde kan have minoritetsposter i flere “uafhængige” selskaber, som HHI ikke fanger.

Bedste praksis: Sådan bruger du hhi intelligent

1. Kombinér med andre koncentrationsmål.
   CR4/CR10: Brug “top-4” eller “top-10” markedsandele for at se, hvor hurtigt kurven flader ud. Hvis CR4 er lav, men HHI er relativt højt, er markedet sandsynligvis domineret af én eller to mastodonter.
2. Kør scenarieanalyser for M&A.
   Simulér forskellige opkøbskombinationer og estimer både post-deal HHI og Δ-HHI. Tilføj følsomhedsanalyse for markedsandele: ± 2-3 pct.point kan afgøre om en handel ryger under eller over regulatoriske tærskler.
3. Track trenden – ikke kun snapshot’et.
   Opsæt et tidsseriediagram: Et gradvist stigende HHI over fem år kan give anledning til strategiske modtræk (organisk eller via opkøb) længe før konkurrence­myndighederne reagerer.
4. Normalisér for multisidede og globale markeder.
   Overvej separate HHI-beregninger pr. side på en platform (fx annoncer vs. brugere) og vurder om et globalt eller regionalt marked er mest relevant. Brug SSNIP-test som check.
5. Indlejring af kvalitative indsigter.
   Supplér tallet med Porter-analyse, konkurrentinterviews og teknologivurderinger. HHI er et startpunkt – ikke slutpunktet.

Take-aways for ledelse og investorer

HHI er stadig guldkornet i værktøjskassen, når du hurtigt vil vurdere markedsstyrke og potentielle fusioners regulatoriske risiko. Men ligesom et finansielt nøgletal mister al værdi uden kontekst, skal HHI flankeres af dynamiske, kvalitative perspektiver – især i digitale øko­systemer og markeder med hyppige entranter. Den bedste strategi bygger på en cocktail af kvantitative indikatorer og dyb brancheindsigt.